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营收骤减65%!5G龙头国脉科技还值得看好吗?

浏览次数: 日期:2017年7月1日 10:36

  1896年2月的一天早上,21岁的意大利人伽利尔摩·马可尼(GuglielmoMarconi)来到英国专利局,为自己发明的无线电装置申请专利。这也是历史上关于无线电的首份专利。此时距离1865年麦克斯韦提出电磁学说(无线电通信的理论基石)已经过去了30多年。

  马可尼和他发明的电报设备

  时间又过了120多年,2019年6月6日,中国工业与信息化部正式向中国电信、中国移动、中国联通()和中国广电等四家企业发放了5G商用牌照,标志着中国5G时代正式拉开序幕。

  通信技术的每一次革命都意味着大规模的基础设施建设。具体来说,可以分为规划设计、工程施工、运营维护和网络优化等四个环节。这次中国广电也拿到了牌照意味着相对于4G,5G网络承载着决策层更高的期望,也意味着更复杂的网络规划设计和更庞大的通信设备投资。在中国5G军团中,主攻信息通信勘察设计的国脉科技()()首先引起了大橙子的注意。

  一、资质齐全技术强,业绩变化有周期性特征

  国脉科技创立于1996年,原先的主业是通信设备维修,后来逐步成为国内万象城娱乐官网领先的网络规划设计企业,主要为运营商解决组网过程中服务器布局的问题。公司客户包括运营商、政府、银行等各种组网需求方。目前集团拥有大量关键行业资质,树立起一定的技术壁垒。

  摘自《国脉科技2019年一季度季报》

  完备的专业资质使公司初步打通了产业链的上下游,能够提供比较全面的运维服务,享受较高的毛利率。但是受制于电信基建明显的周期性特征,国脉的业绩也不可避免地会有较大波动。

  整理自国脉科技2013-2015年年报

  国脉最近五年的营收和毛利率变化情况分析,4G时代的相关标准由国外企业制定,我国通信企业处于跟随者的位置,各运营商因此得以提前展开网络布局,公司2013年的业绩释放也体现出一定的提前量,毛利率高达300%。当年12月份4G牌照下发之后,随着行业由规划阶段转入建设阶段,公司毛利率一路走低,最低点为2016年的38%。随后两年虽然公司努力调整业务结构,公司营收在2016年以后整体上了一个台阶,毛利率也一路回升至2018年的60%左右,但整体而言还有提升空间。

  二、四面出击,努力跳出周期性陷阱

  营收和毛利率之所以重要,是因为电信行业属于典型的技术密集型行业,国脉为了维持竞争地位,必须持续不断地进行研发投入。

  整理自国脉科技2013-2015年年报

  2013年以来,公司研发投入整体呈缓慢上升趋势,因此,营收规模越大、毛利率越高,公司可用于研发的资金就越多。尤其是2016年以来,研发投入在总额保持增加的情况下,占营收的比例却整体大幅下降,为公司的战略布局留出余地。

  为了降低行业周期变化的影响,国脉做了以下几件事:

  1、自福州市政府手中买下海峡职业技术学院,并于2015年成功升本并更名福州理工学院。多年来,教育行业的毛利率一直保持在80%以上。在4G末期的电信行业低潮中。福州理工创造的毛利占到了毛利总额的28.03%。

  摘自《国脉科技2018年财报》

  福州理工目前共有本科专业20个,在校生7000多人,本科学费标准约为2.5万/年。随着专科专业全部实现本科替换,在校生人数将有望达到1.2-1.5万之间,营收可能突破3亿。将成为公司业绩的压舱石。

  同时,国脉的每项业务在福州理工都有一个对应专业,公司采用“讲师+工程师+技术股东”的模式实现高端人才的复用。这一举措在稳定队伍、提高科研效率的同时,也为公司提供了高质量的科研基地和稳定的实习生来源。目前学院已经建成省级物联网实验室“数字福建车联网实验室”,未来将争取升级成国家级实验室。

  2、国脉于2009年出资3432万与华福证券合资成立兴银基金,占股24%。成立10年来,兴银基金为国脉实现的利润从未低于1000万,尤其是最近两年都在8000万以上,是利润表中的一股活水。

  整理自国脉科技2013-2015年年报

  3、国脉还着手建立了物联网科技园区,一方面为自身的物联网战略提供物质支持;另一方面也可以获得开发及运营收入。这个园区目前尚未完成招商,未来能否对公司科研和业绩提供有效支撑尚待观察。

  三、一季报难看,但业绩拐点或已来临

  大橙子阅读《国脉科技2019年一季度财务报告》后不禁心中一沉,发现营收和非归母净利润降幅分别高达65.25%和51.5%。但貌似糟糕的业绩背后也有令人欣喜的亮点,比如毛利率增长和经营现金流高达94.35%和93.18%。

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  摘自《国脉科技2019年一季度季报》

  通信行业一般在每年的二、三季度下订单,在当年四季度和次年一季度确认收入。因此,2019年一季度毛利率和经营现金流的显著改善实际上来自2018年的订单,这显示出公司可能在2018年4G末期就实现了毛利的改善(或许有客户为了顺利过渡到5G而在4G末段进行设备维护)。国脉在未来的竞争中可以更大力度地投入技术研发和上下游并购。

  整体而言,国脉科技的主业站在了产业升级的风口。公司轻资产经营,专注于通信网络设计的主业,对教育和金融行业的投资有效分散风险的同时也有一定协同作用,经营情况整体来看十分稳健。

  四、长路漫漫,业绩兑现有悬念

  但是,大橙子仍有以下提醒:

  1、随着我国电信技术的进步和电信设备的轻量化、小型化,5G组网的复杂度或许大大低于市场预期,国脉能否获取超额收益尚未可知,就像大橙子前面说的,2019年一季度业绩改善到底来自5G提前释放还是4G末段行情不易确认;

  2、以车联网为突破口积极参与“万物互联”的国脉想拿到车辆运行的关键数据或许存在较大困难,实验室里的技术实现路径尚不清晰;

  3、为了让物联网园区和理工学院有效支撑公司科研发展和长期业绩,需要公司不断追加固定资产投资,公司将不得不转向重资产模式,对于一直采取轻资产模式的国脉科技,其经营管理能力将经受考验。

  1897年马可尼在伦敦成立了马可尼无线电报公司。1909年他和布劳恩一起获得诺贝尔物理学奖,被称为“无线电之父”。马可尼无线电报公司曾经非常辉煌,著名的英国广播公司(BBC)就是由这家公司在1922年创立的。但是1943年,美国最高法院取消了马可尼的无线电专利,转而授予了尼古拉斯·特万象城娱乐官网斯拉(NikolaTesla),此举为二战中的美国政府省下了大笔本应支付的无线电专利费。

  电影《风语者》中美国士兵手持马可尼发明的无线电装置

  抚今追昔,不由得让人慨叹历史总是相似的。工信部提前发放5G商用牌照也表明了决策层的态度:不管对手制造多么大的困难,中国有能力按既定计划实现既定战略。随着中国夺取5G标准的制定权,中国通信产业必将兑现业绩,甚至是超预期兑现。

  说到底,要去往星辰大海,先要杀出重围。

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  (责任编辑:HN666)

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